【研究报告内容摘要】
公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/yoy+6.71%;归母净利润227.24亿元/yoy+13.29%。19q4公司实现营收576.06亿元/yoy+5.87%;归母净利润28.95亿元/yoy+24.23%,19全年及q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元(含税),现金分红总额111.31亿元,现金分红比例45.98%,相比往年小幅提升(2018年现金分红比例为42.32%),对应股息率3.05%。
20q1公司实现营收580.13亿元/yoy-22.86%;实现归母净利润48.11亿元/yoy-21.51%,虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下,公司19q4和20q1均收获不俗表现,彰显公司经营韧性和强大抗压能力。
内外销表现优于行业,份额提升明显。分地区来看,公司内/外销收入yoy+8.2%/5.8%,根据中国家电研究院数据,2019年家电内/外销规模yoy-2.2%/+0.9%,内销增速领先行业10个点,海外方面公司强化海外本地运营,不断拓展渠道深度加强终端销售能力,海外终端网点突破3万家,推动东芝与美的事业部价值链协同,东芝盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加。分业务来看,暖通空调(1196亿元)、消费电器、机器人自动化业务yoy+9.3%/+6.3%/-1.9%,空调业务与格力差距进一步缩小(2019年格力空调业务收入1387亿元),在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升,毛利率yoy+1.1/+2.3/-2.1pct,2019年公司在渠道改革成效显现的前提下,前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求,市场份额快速提升,家用空调内销出货份额yoy+4.7pct,同期格力、海尔内销份额yoy-1.4/0.7pct。分渠道来看,美的2019年全网销售额近700亿元/yoy+30%,线上市场份额达30%,线下份额接近29%,其中小家电品类中多项产品维持行业第一。
19年盈利能力小幅提升,20q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/yoy+1.3pct,内生视角看,产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高,外部因素方面,原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利,期间费用稳健,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct,净利率12.53%/yoy+0.8pct。20q1公司毛利率25.1%/yoy-3.2pct,主要因疫情影响内销收入规模下滑,但费用管控得当,期间费用率yoy-1.9pct,其中销售费用率yoy-2.9pct,净利率8.3%/yoy-0.4pct。
【投资建议】
公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现,体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转,线下消费以及竣工有望回暖,行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善,公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。
我们看好公司长期稳健发展,但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响,下调公司20、21年营收、归母净利润,上调期间费用率以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78亿元,归母净利润258.62/290.72/324.32亿元,eps3.70/4.16/4.64元,对应pe15/13/12倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
房地产持续低迷;
汇率波动风险;
原材料价格大幅波动;
疫情好转不及预期。

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