【研究报告内容摘要】
受疫情恐慌情绪影响,今日银行板块下跌 6.57%,跌幅超出我们的预期(不超过 5%)。龙头个股跌幅普遍在 5 个点以上,大行、招行、宁波相对抗跌,平安银行和常熟银行跌停,主要原因可能是市场认为零售消费信贷业务和小微信贷业务受疫情的影响更大。
疾风骤雨过后 ,我们 认为 银行板块的调整基本到位, 优质 个股中长线布局时机已现。 推荐排序:平安银行、兴业银行、招商银行和常熟银行。
一、从 估值 来看 , 优质个股 已进入 适配 区间。平安、兴业、招行、常熟最新的 pb(对应 2020 年)分别为 0.90x、0.65x、1.36x、1.15x,分别较近期股价高位下降 0.23x、0.13x、0.20x、0.29x。
二 、 从 已披露的 9 2019 年业绩快报 来看 , 招行 表现 超出预期 , 平安 、兴业 、 常熟 基本 符合预期 。
三 、 从个股逻辑来看1. 平安银行 :①2019q4提前扩表抢占先机。在已披露2019年业绩快报的上市银行中,平安银行是 19q4 资产扩张最显著的银行,总资产环比增速达 6.2%。
在今年一季度有效信贷需求受疫情影响可能下滑、利率下行可能更快的背景下,早投放早受益的平安银行受到的影响相对较小。
②“零售主干+对公侧翼”双轮驱动,2020 年业绩确定性相对更强。平安银行自去年下半年重启对公业务,19q4 单季新增的对公贷款(含贴现)881 亿元、对公存款 1,271 亿元,分别占全年增量的65.3%和 72.0%,已初见成效。
③预计零售信贷业务会受到疫情影响,但是考虑到平安银行智能化、线上化程度较高,我们认为前景相对乐观。 2. 兴业银行:①估值创下历史新低。今日收盘兴业股价对应 2020 年 0.65x pb,处于历史最低水平,预计估值进一步下行的空间已非常有限。
②兴业银行 2020 年资产负债结构的优化空间大于可比银行,且货币政策受疫情影响大概率延续宽松,相对也更有利于兴业银行的负债端,预计兴业的息差表现相对平稳。此外考虑低基数效应,兴业银行今年二季度及以后的业绩弹性有望逐渐显现。3. 招商银行 :①资产质量稳健。招行在国有行及股份行中不良率最低,拨备覆盖率最高;19q4 资产质量表现进一步超出预期,实现不良双降。扎实的资产质量和良好的风控,使得招行信用成本仍有下行空间,从而保障盈利增长。
②招行在 2019 年主动进行业务结构调整,提前消化了部分息差收窄压力。预计后续息差边际下行幅度将显著收窄,有望获取相对优势。
. 4. 常熟银行:①2020 年以来,常熟股价回撤幅度较大,估值目前回落至 1.15xpb,我们认为已较为充分地反映了市场对其未来小微展业受疫情影响的悲观预期。
②虽然目前尚不能合理评估常熟银行受疫情的影响情况。但可以肯定的是,这种影响是阶段性的,不改公司作为具有成长性的微贷业务翘楚的中长期推荐逻辑,股价调整创造布局良机。
风险提示:经济显著下行;资产质量超预期恶化。

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